Pavlov op de beurs

Ik heb net 'Investing Against the Tide' uit. Geschreven door Anthony Bolton, als legendarische beheerder van de fondsengigant Fidelity al 30 jaar een van de invloedrijkste stemmen in de Londense City. Het is een klein boekje, ideaal leesvoer voor op de trein. Een van de voornaamste lessen voor succesvol beleggen die Bolton geeft, is dat beleggen misschien 5 procent inspiratie en 95 procent transpiratie is. Voor Bolton in een bedrijf stapt, graaft hij zich in in de persberichten, de jaarverslagen, leest hij saaie vakbladen om een idee te krijgen van sectortrends, concurrentie en dergelijke. In de vaak honderden pagina's jaarverslagen speurt hij naar de kleine lettertjes en de voetnoten, aangezien bedrijven doorgaans daar de info wegstoppen die ze liever niet vrijgeven.

Hij hamert erop de persberichten uit eerste hand te lezen en niet op de 'ruis' te vertrouwen van de financiële nieuwswires die uit tijdgebrek maar op één aspect inzoomen. Zoals de vraag of het onderste lijntje beter of slechter dan verwacht is. Het valt op hoe weinig beleggers dat advies volgen en de moeite nemen hun huiswerk te doen voor ze de 'sell'- of 'buy'-knop op hun computer aanklikken.

Bekaert is een voorbeeld van die vaak Pavloviaanse reactie op resultaten. De cijfers kwamen op het eerste gezicht licht onder of gewoon op de analistenconsensus uit. Dus dook Bekaert kort na opening 5 procent lager. Wie het persbericht las, kon vaststellen dat de boodschap niet zo somber was. Boeiend was de eerste geografische uitsplitsing van de bedrijfswinst, die onderstreepte hoe de strategie om in opkomende markten te diversifiëren vruchten afwerpt. Die visie ging verloren voor de belegger die alleen de headline (winst -65%) leest.

Grondige lectuur is meer dan ooit nodig. Bij Exmar sloeg het onderste lijntje om van 3,9 miljoen dollar verlies naar 40,4 miljoen winst. Operationeel fors beter, dus? Nee, want de bedrijfswinst zakte een kwart. Het verschil zat in de 45 miljoen dollar boekhoudkundige meerwaarden die Exmar door een kronkel in de IFRS-regelgeving moet boeken, het spiegelbeeld van de verliezen in 2008. Wie alleen het onderste lijntje in de gaten houdt, zou denken dat Exmar een derivatenhuis is dat in de marge ook nog gasreder is.